第89章 满仓惠普的看涨期权！供应链！雷曼裁员！（2 / 2）
其实，他的父亲上周建立了惠普空头仓位，具体的价位，他父亲没说，他猜测到35美元附近吧，当然可能更低。
第三点资本的做空逻辑可不是拍脑袋，他父亲等人是做了三周的调研，访谈了惠普前董事、两位做空惠普的对冲基金经理、以及一位专门跟踪公司治理爭议的做空研究机构负责人。
第三点资本得出的结论是，治理丑闻引发的並非短期恐慌，是机构投资者对惠普治理结构的系统性重估。
机构投资者不能去买治理结构有问题的公司股票！
这属於他们的受託责任，並不是什么风险偏好的问题！
目前惠普的估值將从当前市盈率的18倍被调低到了14倍！
对应的股价，也应该从35美元跌到28美元！
这个分析框架，其实，克里斯多福也参与了。
当时他找到十二个对標案例，其中七个在丑闻爆发后一年內股价跑输大盘超过20个百分点。
他认为惠普的丑闻属於第二类。
就是董事会非法调查记者和董事。
然后联邦通信委员会介入，司法部可能在评估刑事起诉！
这特么的，根本就不是一个能被財报掩盖过去的丑闻事件，一家內部高层烂成了这样，凭什么能有18倍的估值，股价应该是28美元！
当琼斯说林顿满仓做多惠普的时候，他的第一反应是审视！
“期权到期日是10月30號！
“时间不足五周了。”
隨后，克里斯多福打开了日历。
他专门从9月26日数到了10月30日。
“五周里，惠普的股价需要涨到38美元以上，林顿才能赚到內在价值！”
琼斯：“是的，36美元的行权价，外加2美元权利金成本！需要股价上涨的38美元以上！”
克里斯多福说道：“琼斯，你觉得在董事会瘫痪、董事长空缺、司法部和f同步调查的情况下，这可能衝到38美元吗”
琼斯：“非常渺茫！”
琼斯在彭博终端上调出惠普的分析师评级页面。16家覆盖惠普的券商中，三家“买入”，九家“持有”，四家“减持”。没有一个分析师在丑闻爆发后上调评级。卖方的目標价中位数从42美元下调到38美元，琼斯把屏幕让给克里斯多福看。
“他大概看了什么我们没看到的东西。”琼斯说。
“可能。”克里斯多福盯著惠普的k线图，从丑闻前36美元的高点一路跌到30美元，三个交易日，市值蒸发超过数十亿美元，他的手指在36美元的位置画了一条水平线，那是林顿的行权价。
接著，克里斯多福又画了一条！
8美元！
这两条线之间的距离是2美元！
他开口到：“这是2美元的距离是林顿盈亏平衡需要的最后2美元！”
“我父亲的分析框架告诉我，林顿这个交易是错的！”
琼斯问：“你说说看，为什么林顿是错误得。”
克里斯多福：“治理丑闻的修復需要的是时间！”
“董事会重组需要时间吧”
“机构投资者重新建立信任需要时间吧”
“时间在林顿那边吗”
琼斯：“当然不在他那边！”
克里斯多福：“林顿把40万美元押在了这个时间窗口上，呵呵，还是一次性满仓阿！”
“唉！一个未满十五岁的转学生，呵呵，居然满仓押注一家正在被司法部和f同时调查的公司，这不是很离谱吗”
琼斯点头：“確实很离谱！”
克里斯多福：“要么是疯子，或者天才！”
“没有第三种可能
琼斯：“第三种是什么”
琼斯：“第三种是傻子！”
“上次新东方的上市，林顿赚了32万美元，他这种人怎么可能跟傻子一丝边！”
接著，克里斯多福把屏幕关掉，说道：“这次20万张看涨惠普的期权贏了的话，绝对不是贏在运气上！”
琼斯：“林顿有內幕消息”
克里斯多福：“我不清楚，应该没有吧。”
琼斯：“对了，你不是说你父亲在做空吗”
克里斯多福：“我父亲做空是因为他的分析框架，得出了做空的结论”
“第三点资本有数十亿美元要管理....仓位规模、止损纪律、持仓周期全是约束条件1
“”
“而林顿呢，只有40万美元，还是一个帐户！他不受任何约束，想怎么干就怎么干，情绪上头了就可以干！
“第三点资本做空可不是情绪上头！”
接著克里斯多福站了起来，拿起苏打水，喝了一口，说道：“林顿只有一次出牌机会而已！”
“呵呵，他把所有的钱都押在了10月底到期的看涨期权上！”
“如果他贏了.....不管他是怎么贏的......都证明了一件事........在惠普这个交易上，林顿看到了第三点资本花了三周调研....也都没看到的东西。”克里斯多福想了想继续说：“当然，如果林顿输了，40万美元归零了，他只是一个赌博散户，然后被第三点资本收割！”
琼斯：“你觉得他这次能贏吗”
克里斯多福：“极大概率是输！”
“我也是这样认为。”琼斯说道。
下午课后，索菲亚张在图书馆门口叫住了林顿。
“林顿！”
此刻，索菲亚的thkpad夹在胳膊底下，这屏幕还亮著，上面还有她父亲张立诚刚从硅谷发来的邮件。
“我父亲是晶片设计公司arveli的联合创始人，你知道吧”
林顿：“嗯，我知道，在你名片上看到过。”
索菲亚：“我告诉你吧，目前arveii给惠普印表机提供电源管理晶片！”
林顿一愣：“啊这个我没有留意到。”
索菲亚父亲的邮件是中文写的，接著索菲亚说给林顿听。
“林顿，惠普採购部刚才確认了第四季度的订单！”
林顿：“有变化吗”
索菲亚：“数量没有变化，交付时间也没有变化！”
“惠普甚至在询问明年第一季度的產能预留，然后我爸说，供应链上没有任何人觉得惠普会出事，除了..除了..华尔街。”
林顿：“嗯，华尔街確实就是这样，股价跌个不停。”
接著，索菲亚把电脑递给林顿，让他看原始邮件。
林顿发现，张立诚在邮件里写得很具体。
惠普列印部门第四季度的晶片採购量同比增加了8%...
还有，印刷电路板供应商、注塑件供应商、墨盒填充工厂，整条供应链的订单流都没有变化....
特別是，这惠普的採购经理上周还发邮件，催了一次交期。
这特么的根本就没任何问题，是华尔街的问题。
林顿在扫了一遍邮件后，把电脑还给索菲亚，说道：“惠普没有问题，有问题的是华尔街的人。”
“目前，华尔街的定价机制在恐慌期里，不看供应链的，呵呵，它看的是下一个头条！”
“然后，等头条过去了，华尔街的人会回过头来看供应链！”
林顿记得，2004年的时候默克万络召回事件，那时候华尔街花了三个月才意识到默克的疫苗业务完全不受影响。
华尔街分析师虽然並不愚蠢，但是呢，定价机制有惯性。
第一波拋售是恐慌驱动的！
所有持仓者不问价格的去清仓！
这时候投资者们看的是头条新闻。
然后，第二波才是机构投资者慢慢研究基本面，研究计算业务的真实价值和股价之间的差价。
这第一波和第二波之间，嗯就是..就叫裂缝”吧。
索菲亚：“你的仓位建完了吗”
林顿：“建完了，20万张看涨期权。”
索菲亚吃惊：“又全部满仓”
林顿：“嗯，满仓！”
索菲亚微微屏住呼吸。她父亲做晶片二十年，她比温莎任何一个学生都更清楚科技公司的基本面周期。供应链上的订单是最真实的信號，比卖方报告早两个月，比季报早一个月，比媒体早半年。她知道林顿的判断是对的：惠普的生意没有问题，供应链上的订单不会说谎。但她也知道另一件事：惠普的股价在一个月內从30涨到38以上需要的不仅是什么是正確的，还需要市场承认那个正確。市场承认的速度不在任何人的控制范围內。杰西利弗莫尔说过一句老话：市场维持不理性的时间可以长过你维持偿债能力的时间。
她看著林顿，他脸上看不出任何波动，很镇定，仿佛这笔40万美元的期权交易和他无关。
“如果你需要硅谷那边的供应链数据，我可以帮忙。我爸能问到的东西比彭博终端上的快。”
“不需要。招股书和季报就够了。”
“嗯”索菲亚没有坚持，她把电脑合上，继续说：“克里斯多福在俱乐部里討论了你的仓位。他说他爸在做空，他在暑假帮他爸做过尽调。他说了句有意思的话，这个仓位如果贏了，不是贏在运气上。”他没说完，但我知道他的意思：如果你贏了，他需要重新审视他父亲的分析框架。一个十五岁的转学生用两个星期推翻了一个管理数十亿美元的对冲基金合伙人的做空逻辑，这件事本身比那20万张期权值钱。”
林顿笑道：“他跟琼斯肯定认为我是输家。”
晚上，艾姆赫斯特五楼。
林曼在厨房擦灶台。
林顿坐在客厅的摺叠桌前，屏幕上开著惠普期权的持仓页面。
惠普股价今天收在30.83美元，他的36美元看涨期权处於深度价外，时间价值每天都在衰减。帐面浮亏约5%，三千美元左右。
林曼从厨房走出来，把一杯水放在他手边。
“今天买菜碰到楼下的陈阿姨。她儿子在雷曼兄弟做贷款审核，她说最近在裁人。
林顿抬起头。“雷曼在裁人”
陈阿姨叫陈美兰，福州人，和林曼一样在皇后区住了十几年。她儿子叫陈建中，中美混血，哥伦比亚大学金融硕士，今年刚进雷曼兄弟的按揭贷款审核部。陈美兰不知道儿子具体做什么，只知道“审核贷款”，林曼转述的时候说，“她儿子今年刚在长岛买了房子，贷款还没还完。”
林顿沉思起来，雷曼兄弟按揭贷款审核部裁人。
其实，2006年第三季度，雷曼兄弟旗下的按揭贷款发放平台bne开始悄悄裁员。bnc是雷曼在2004年收购的次贷发放机器，收购价1.2亿美元，当时被华尔街视为“垂直整合”的典范，从贷款发放、打包成bs、出售给投资者，全链条吃利润。但到了2006
年秋天，次贷违约率在2005年的那批bs上已经开始渗水。第一批发霉的资產非cd0，是最底层的次级按揭贷款，那些给了没有收入证明的墨西哥建筑工人和没有固定工作的黑人单亲母亲的贷款，月供从300美元跳到了1200美元，然后断供。
雷曼开始裁人倒並非因为预见到了次贷危机，是因为坏帐率突破了风控模型的上限。
风控模型的上限是6%，实际违约率超过了8%。雷曼的反应是收缩，裁人、收紧审核、减少放贷。这个收缩本身，会在两年后变成雷曼自己崩溃的原因之一。因为雷曼不仅是次贷发放者，还是次贷的最大持有者。
当它停止发放新贷款，旧贷款的违约率就会暴露出来，就像一扇遮羞布被扯掉的瞬间。
“妈，如果有一天华尔街很多人失业，你觉得会是什么原因”
林曼最近在看经济、金融方面的书。
她的阅读速度很快，每天至少八小时，比当年在復旦的课表还满。
她看米什金的《货幣金融学》，克鲁格曼的《萧条经济学的回归》，以及证券交易委员会网站上公开的安然案调查报告。
她把书放在灶台旁边，炒菜的空隙翻两页。
她想了想说：“因为他们把错误包成了商品，然后卖给了彼此。卖到最后，所有人都忘了里面包的是错误。”
林顿：“嗯，差不多就是这样。”
林曼这句话比他今天看的任何一篇研报都精准。
把错误包成商品，这就是次贷金融工程的本质。
把月供1200美元的建筑工人的按揭包成bs，切成不同层级，aaa级卖给养老基金，中间层卖给保险公司，股权级留在投行的自营帐户里。
评级机构给aaa的评级並非因为底层贷款质量好，是因为模型假设这些贷款不会同时违约。
模型错了。
当违约同时发生，aaa和股权级的差別只是谁先死谁后死。
“你惠普上的期权仓位没事吧”林曼走到摺叠桌前，看了一眼屏幕上的持仓页面。
“没事，耐心等待就好。”
林顿把笔记本合上。
2006年秋天的雷曼裁员是次贷危机的序幕，明年，也就是2007年的春天，新世纪金融公司会破產，2007年夏天，贝尔斯登两只对冲基金清盘，2008年春天，贝尔斯登被摩根大通以两美元一股的白菜价收购，2008年秋天，雷曼兄弟破產，美林被收购，aig被国有化，两房被美国政府接管，华盛顿互惠银行破產。
林顿知道每一件事发生的时间和顺序，他需要的是足够大的资金，大到在那些事件发生的时候，他非旁观者，而是坐在牌桌上的人。
惠普的20万张期权贏了，资金规模可以翻一个量级。
明天惠普会涨还是会跌不重要。重要的是34天之后的那个財报日，市场会用第一行营收数字告诉他，他对基本面分析的信仰，值不值得那40万美元。